5日机构强推买入 6股极度低估

　　5日机构强推买入 6股极度低估三十年整车制造经验铸就自主品牌龙头，产品结构优化助力业绩高景气。公司成立于1984年，最早以轻型客货汽车起家，后逐渐拓展至皮卡、SUV、轿车等产品品类，具备丰厚的整车制造经验，并广泛布局动力系统、底盘系统、车身结构件、车规级半导体、智能化系统等汽车核心零部件。公司目前布局有哈弗、坦克、WEY、皮卡、欧拉、机甲龙六大品牌，在国内储备了充足产能，并在泰国、巴基斯坦、俄罗斯、巴西等多地建厂，引领国内主机厂“生态出海”。得益于以坦克为代表的豪华品牌销量占比提升和出口的高速增长，公司产品结构优化，助力业绩高景气，2023年/2024年Q1公司分别实现营业收入1732.12亿元/428.60亿元，同比分别+26.12%/+47.60%，实现扣非归母净利润48.34亿元/20.24亿元，同比分别+7.98%/大幅扭亏，产品结构优化带动产品均价和毛利率增长。扬长：科技研发反哺产品，巩固坦克品牌与出口领先优势。公司构建了以资源层-工具层-应用层为架构的森林生态技术体系，广泛布局新能源智能汽车核心零部件，依靠高强度的研发投入积累，公司进入成果收获期，技术成果赋能产品走向新能源+智能化第一梯队，成为公司核心竞争力，助力公司优势品牌进一步提升产品实力。当前坦克品牌实现对20-70万元越野SUV市场的全覆盖，具备了较为成熟的产品矩阵，并依靠专为越野产品打造的Hi4-T混动系统快速实现新能源转型，产品销量稳居细分市场首位，未来品牌还将发布高端产品800，继续提升品牌豪华属性，有望为销量带来新增长动能。出海方面，公司拥有二十余年的产品出海历史，目前已完成旗下全部品牌的出海布局，坦克品牌出口量快速提升，国内品牌优势开始向全球辐射，当前公司主要布局的出口市场如巴西、墨西哥、俄罗斯、泰国等地中国自主品牌渗透率仍有广阔提升空间，且在“ONEGWM”的战略统筹下，公司快速深化全品牌海外布局，因地制宜推出适合当地市场特征的产品，预计海外销量将继续成为全年业务亮点，推动盈利能力的继续提升。补短：产品焕新+技术升级+渠道调整再次拥抱新能源与智能化浪潮。由于产品定价、技术、渠道、品牌定位等方面的不足，公司首代新能源产品的市场拓展有所失利，新能源转型落后于整体市场，但公司及时调整产品策略，叠加研发成果进入收获期带来的智能化技术的明显进步，公司正快速补齐过去短板，推动新能源转型的再次启航。哈弗：利用Hi4系统的性能优势深挖细分市场，带来定价高但性能、尺寸等具备显著差异性优势的猛龙等紧凑型产品，提升品牌辨识度与知名度；WEY：全新正向研发产品蓝山市场拓展取得初步成效，智驾版于北京车展首发，智能驾驶、智能座舱全面升级，智能化性能有望跃居行业第一梯队，有望驱动销量再增长。同时公司试水直营模式，计划于年底实现200+零售中心开业，适配高端品牌销售特性，提升销售效能；欧拉：纯电动市场扩容速度放缓，产品迭代加速推动市场竞争程度上升，公司放缓纯电品牌新品推出节奏，稳固纯电产品盈利能力bsport，公司全品类优势以及平台化技术工具有望平滑纯电品牌暂时缺位带来的弊端，在前沿智能化技术成果在高端品牌的率先应用达到提升公司品牌形象的效果后，智能化技术的平行迁移有望为经过产品与技术沉淀后的欧拉品牌带来市场竞争力的提升，进而激发销量增长潜力。投资建议：预计2024~2026年公司将分别实现营收2235.03亿元、2599.79亿元、2841.97亿元，分别实现归母净利润102.51亿元、131.52亿元、157.98亿元，对应EPS分别为1.20元、1.54元、1.85元。基于公司新能源销量低基数下的增长潜力和“生态出海”的布局优势，综合考虑绝对估值与相对估值，公司合理每股价值区间为29.97元-40.31元，对应市值区间为2560.02亿元-3443.25亿元，维持公司“推荐”评级。风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；智能化技术研发不及预期的风险。

　　公司23年度及24Q1业绩表现优异。公司23年全年收入规模856亿元，同比增长15.5%，实现归母净利润28.4亿元，同比增长97.7%。其中Q4单季度实现收入207.0亿元，同比增长21.13%，实现归母净利润4.11亿元，同比增长12.66%。公司Q4单季度收入及利润端表现优异，单季度收入增速均环比优于Q3。24年一季度实现营收234.86亿元，同比增长20.87%，实现归母净利润9.81亿元，同比增长59.5%，扣非净利润达8.38亿元，同比增长60.9%。公司收入及利润端均实现优异表现。23年公司拟派发分红每股1.013元，分红率近49%，对应当前股价(5.10日)股息率为2.4%，23年公司董事会提议维持高分红比例不变，分红总金额持续提升。收入规模扩张同时，盈利能力显著提升。2023年公司整体收入规模继续扩张，其中国内实现收入490亿元，同比增长15%，境外实现收入279亿元，同比增长12%，自有品牌业务占比超过80%，央空热泵同比增长46%；境内境外业务毛利率分别提升2.41pct及0.77pct，达31.91%以及10.20%，推动整体净利率达3.31%，同比提升1.38pct，收入规模扩张同时盈利能力亦获得显著提升。进入24年，公司24Q1实现毛利率达21.63%，同比提升0.51pct，Q1公司销售/管理/财务费用率分别同比下降0.09/0.01/0.22pct，分别为10.0%/2.65%/-0.31%，研发费用率同比提升0.33pct，达3.30%。整体费用管控良好，致最终净利率为4.18%，同比提升1.01pct。分业务看，2023年公司整体暖通业务达386.5亿元，同比增长12.04%，毛利率达30.66%，同比提升2.73pct。暖通业务下公司整体中央空调业务实现主营业务收入同比增长9.3%，利润总额同比增长20.5%，多联机市场份额达到20%以上，保持行业领先地位。其中海信日立实现营收221.6亿元，同比增长10%，实现净利润达32.43亿元，同比增长19%。(22年海信日立营收201.4亿元，净利润27.18亿元)。冰洗业务方面，实现营收260.7亿元，同比增长22.93%，毛利率达19.11%，同比提升1.58pct。公司海信5G+荣耀家系列中央空调产品助力公司物联多联机市占率突破20%以上；日立、约克品牌聚焦科技与品味结合的用户群体，日立中央空调深耕净化领域和空气定制赛道，多联机市场持续保持第一阵营地位；其他主营业务收入122.4亿元，同比增长3.81%，毛利率达13.57%，同比提升0.26pct。其中三电公司持续推进新能源汽车热管理布局，23年汽车空调压缩机及综合热管理板块实现收入90.5亿元bsport，三电公司结合自身的优势及海信系的协同资源优势，持续推进从压缩机为主的零部件供应商向新能源汽车综合热管理系统供应商的转变。股权激励计划推进，继续优化治理保证利益一致。公司发布2024年a股员工持股计划。参加本次持股计划公司高管及员工人数不超过279人，受让价格为10.78元/股，拟认购总数约1392万股，占总股本达1%。员工持股计划股份来源为公司所回购A股股票。同时公司公告将以金额不超过3.75亿元和回购价格上限27.00元/股的条件，以集中竞价方式回购A股股票，预计回购数量不超过1391.6万股。持股计划方案中公司设定24-26年业绩考核目标，以2022年归母净利润为基数24-26年目标增长分别为122%/155%/194%，对应归母净利润为31.86/36.59/42.19亿元，以23年归母净利润为基数，24-26年对应同比增速目标为12%/15%/15%。盈利预测与投资建议。公司坚定推进全球化战略，同时推进自身治理结构优化，业绩表现优异。长期看，公司央空业务有望保持行业领先地位，带动整体业务份额稳步提升，三电结合自身协同资源优势继续维持改善态势。我们预计公司24-26年EPS分别为2.48/2.88/3.30元，同比增长21.1%/16.3%/14.5%，给与公司24年16-18xPE估值，对应合理价值区间为39.68-44.64元“优于大市”评级。风险提示。终端需求不及预期，原材料及汇率波动。

　　公司2024年持续强化腰部单品布局，期内费用改革持续推进，公司产品线优势和组织效率持续提升，在产业周期底部有望延续份额抬升，成长性、确定性兼具。投资要点：投资建议：维持“增持”评级，维持盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为11.04元、13.70元、16.72元，维持目标价325.5元。强化腰部布局，产品线年初至今汾酒老白汾系列动销增速在汾酒品系中相对领先，主要系公司品牌张力驱动叠加老白汾系列契合消费趋势；公司在2024Q2针对老白汾系列进行换包提价并适当增加推广力度，表明老白汾在营销体系中权重持续上升，预计老白汾放量有助于缓解产能压力并实现产品结构稳定，汾酒产品线纵深优势强化。淡季费用改革推进，渠道力强化。公司淡季费用改革持续推进，2024Q2渠道数字化系统基本落地，终端费用投入与传统经销商体系逐步切割，公司对渠道掌控力继续强化；淡季公司销售节奏以稳为主，目前整体处于良动销、稳库存、强回款状态，青花20、老白汾增速仍领先，份额抬升延续。重申汾酒崛起核心逻辑，成长性和确定性兼具。我们认为汾酒崛起核心逻辑在于品牌张力驱动下的营销效率改善，公司具备产品结构纵深优势，2024年腰部单品及青花20对增长中枢有坚实支撑，全国化逻辑延续，长江以南市场仍在高速拓展；展望后续，伴随公司费用改革推进、组织效率持续改善，汾酒在产业周期底部仍实现份额抬升，中期维度成长性和确定性兼具。风险因素：食品安全、产业政策调整等。

　　核心观点茅台为什么能成长为白酒龙头企业？我们认为核心在于公司匠心坚守品质、矢志打造品牌、重视渠道生态以及务实的进取精神。质量优先确保了产品稳定性及发展基础，品牌打造引领了文化与健康的潮流，渠道生态激发市场建设的动力，务实的进取精神引领公司穿越多次行业调整期。飞天茅台成为最具规模的、厂商盈利能力最强的白酒大单品，成为高端白酒的典型符号。随着公司产能建设再次启动，奠定未来量增基础，通过阐述老酒价值强化品牌力，并逐步走向国际市场，茅台也将扬帆起航，成为更具国际影响力的高端消费品牌。摘要品质为基，品牌引领，渠道生态建设领先。茅台坚守传统酱香工艺，以质量为生命线bsport，先后建立茅台酒标准及“国家标准”，践行“四服从”铁律，追求卓越品质。品牌建设上从国酒文化、红色文化、健康文化等方面进行发力，聚焦政商务场景，成为中国高端消费的典型代表。公司自1998年营销创新开始，重视渠道生态，久久为功做运营，渠道利润丰厚，市场建设基础扎实。飞天大单品突出，产品矩阵不断完善，系列酒扩产进入放量期。公司以飞天为核心，逐渐形成“价格匹配、层次清晰、梯队合理”的产品矩阵。精品、生肖性价比高，高端消费扩容业绩贡献效益放大。节气酒、散花飞天等小批量文化茅台放大探索空间，挖掘品牌价值。珍品、尊品深耕超高端消费者培育，老酒品藏馆等助力年份茅台交易体系搭建。系列酒方面，茅台1935突破百亿，王子、汉酱等产品随着酱香酒产能释放，有望进入放量阶段。渠道建设与时俱进，拥抱直销与数字化，市场掌控力不断增强。顺应市场发展，1998年以来从构建经销体系到逐渐拓展自营、商超、电商、团购、i茅台，茅台已经形成六大渠道。茅台与经销商共建市场、资源共享培育核心消费者、分享发展红利是品牌跃升至行业第一的关键要素之一。2019年以来面对飞天价格的快速大幅攀升，公司加大商超、电商平台投放量平抑价格，2022以来重视i茅台、巽风、三代专卖店等渠道更新换代，拉近与C端消费者的距离，直销占比也跃至44.66%。公司对市场消费趋势、消费者画像更加了解，有利于提升营销效率，不断增强市场掌控力。未来展望：品牌提升为主线，“三大路径”指引增长。1)产能扩张：茅台逐渐进入飞天为核心、多价位增长局面，在100至5000元核心价位均布局重点产品，产能的扩张将进一步提升销量空间，而多渠道也将是放量利剑。针对茅台酒，2023年实际产能5.72万吨，销量4.21万吨，到2027年实际产能有望突破7.6万吨，考虑到茅台工艺特点，公司老酒储备量亦在逐渐增加，飞天和非标产品将具备更多的产能支撑。针对系列酒，2017-2023年销量维持在3万吨左右，2023年实际产能4.29万吨，2026年实际产能有望达到6.9万吨，考虑到酱酒市场调整逐渐到位，系列酒矩阵逐渐完善，系列酒有望自2024年开始增量模式。2)开拓老酒市场：老酒因具备更高消费价值和收藏价值而受到消费者喜爱，2023年国内陈年老酒市场规模已经达到1285亿元，但市场运作仍不规范。2023年以来，茅台加快建设茅台品藏馆，具备老酒品鉴、交易、文化、鉴定、数实融合等功能，官方引导梳理老酒市场，茅台品藏馆当年交易规模便达到70.54亿元。老酒市场梳理，也将为珍品、尊品系列产品带来更多的消费者流量，加快品牌培育进程。3)国际化：茅台是中国白酒出海先锋，70年国际化之路提升品牌认知，2023年茅台国外销售额占白酒出口金额的76.3%。2023年起，公司开启国际化元年，以“MEI”文化为切入点，在欧美、东南亚等地区开展品牌推广活动；出海产品矩阵进一步丰富，茅台酒、系列酒均得到消费资源推广，并因地制宜推出“走进系列”产品。2024年，公司提出“1+1”路径和四大政策指引产品出海，国际化战略地位稳步提升。盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入1735.37、2002.87、2259.64亿元，同比增长15.26%、15.41%、12.82%；实现归母净利润872.40、1010.19、1141.64亿元，同比增长16.73%、15.79%、13.01%；对应EPS为69.45、80.42、90.88元/股，2024-2026年动态PE为23.74X、20.50X、18.14X，维持“买入”评级。风险提示：居民消费需求复苏不及预期；高端酒需求不及预期；系列酒放量不及预期；食品安全风险；

　　5月王朝+海洋销量31.5万辆，同比+38.2%，环比+5.8%，腾势销量1.2万辆，同比+11.1%，环比+9.9%，仰望销量608辆，环比-36.1%，方程豹销量2430辆，环比+15.2%，5月高端品牌销量占比4.6%，同比持平，环比+0.1pct。2024年1-5月王朝+海洋累计销量119.9万辆，同比+26.1%，腾势累计销量4.7万辆，同比+3.5%，仰望累计销量5082辆，方程豹累计销量1.6万辆。2024年1-5月高端车型销量占比5.3%，同比+0.8pct。

　　公司5月新能源乘用车出口3.7万辆，同比+267.5%，环比-8.6%，出口占总销量比重11.3%，同比+7.1pct，环比-1.8pct。2024年1-5月累计新能源乘用车出口17.6万辆，同比+176.7%，出口占总销量比重13.9%，同比+7.5pct。5月公司的EXPLORERNO.1滚装船抵达巴西并带来5459台新能源汽车，全球物流网络布局的升级增强公司对全球市场需求的响应能力，出口量的提升有望进一步带动公司整体销量持续增长。

　　公司于2024年5月28日发布第五代DM技术，拥有46.06%全球最高的发动机热效率、2.9L全球最低的百公里亏电油耗以及2100km全球最长的综合续航里程，技术的极致创新带动公司产品力向上。搭载第五代DM技术的秦LDM-i与海豹06DM-i在发布会上共同上市，售价9.98万元起，高性价比有望刺激终端需求，助推公司销量增长。